成都汇阳投资关于化纤行业供需格局渐入佳境，盈利中枢或将上移

　　化纤行业盈利处于低位 ，需求增长+供给优化支撑盈利修复

　　自 2021 年固定资产投资持续增长 、产能加速扩张以来 ，化纤行业持续承压 ，毛利率处于纺服全产业链底部 。我们认为 ，化纤行业毛利率有较强的向上反弹动力：( 1)持续低利润率将放缓龙头企业扩产速度并加速小产能出清 ，供给格局有望优化 。(2)我国纺服消费需求与化纤产品直接出口高景气趋势较为明确 ， 需求端支撑较强 。 ( 3)相较于产业链下游企业 ，化纤行业集中度较高，龙头企业实际上具备定价权与话语权 ，未来也或将在产业链利润分配中更加强势。

　　化纤行业产能集中度高 ，需求向好支撑景气上行

　　( 1)涤纶长丝： 2024年后产能增速放缓 ，我们保守预计 2024 年国内新增产能仅为 90 万吨 ，后续供给格局或将逐步优化 。截至 2023 年底 ，行业产能 CR6 达 75%，行业集中度高 。我们认为，企业依靠低利润率下的规模效益生存并非长久趋势 ，龙头企业抢占市场份额 、削价竞销的竞争格局或已结束 。我们看好 ， 随着本轮投产周期的结束，头企业话语权进一步增强 ， 同时下游纺服需求持续向好，涤纶长丝行业有望迎来长周期景气上行 。

　　(2)粘胶短纤：2021年至 2023 年行业产能持续缩减 ，集中度不断提高 ，截至 2024年6月 ，行业产能 CR3 接近 70% 。2023年国内粘胶短纤表观消费量同比增长 10.20%，需求端表现良好 。未来棉花替代品 、湿巾等需求有望走强 ，支撑粘胶短纤行业盈利修复 。

　　(3 )粘胶长丝：当前行业供需偏紧 ，产品价格持续上涨 。国内产能集中在新乡化纤 、吉林化纤 、丝丽雅 、湖北金环四家企业 ，未来供应格局稳定。 2023年以来 ， 国风服饰流行带动粘胶长丝内需持续增长 ，看好行业维持高景气 。

　　( 4 )锦纶纤维： 根据现有信息 ，锦纶纤维在 2024 年约有 39.4 万吨产能投产 ，且多为高性能 、差别化锦纶纤维 。本轮投产过后锦纶纤维行业或即将迎来上行周期 。第一 ，上游原料产能充足 ，而锦纶纤维行业在 2024 年后产能增速放缓 ，利好成本下降; 第二 ，底部行情将加速小产能出清 ，行业头部效应会更加明显; 第三 ，受益于传统运动 、户外运动持续高景气 ，锦纶纤维需求增长潜力大 。

　　(5 )氨纶： 需求端 ，氨纶在纺服中的添加比例不断上升且市场需求空间大;供给端 ，龙头企业逆势扩产将加快小产能出清 。受行业尚处于产能集中投放期影响 ， 当前氨纶行业或处于左侧底部区域 ， 当 2024、2025年投产周期过后 ，供给压力有望缓解 ，氨纶行业上行动力有望充分释放。

　　　相关公司

　　　三友化工 (600409)：纯碱 、粘胶短纤行业龙头 ，行业景气复苏 ，公司业绩弹性突出 。公司纯碱处于大的行业景气周期 ，供给端未来两年几乎没有新增产能 ， 需求端 2021年地产竣工有望进一步修复 ， 同时光伏玻璃新增产能限制放开，预计新增光伏玻璃产能主要为信义(4000t/d)和福莱特(4600t/d)的产能 ，产能释放将进一步加大纯碱需求推动价格上涨 。公司拥有纯碱产能 340 万吨 ，粘胶短纤 78 万吨 ，烧碱 53 万吨 ，PVC50.5 万吨 ，有机硅单体 20 万吨 ，产能规模优势明显 ，行业景气回暖 ，公司业绩弹性突出。

　　新凤鸣 (603225)：公司自成立以来一直专注于民用涤纶长丝领域 ，根据公司 2020 年年报 ，公司涤纶长丝产能已达到 500 万吨 ，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一 。公司两期 PTA 产能已经于 2020 年建设完成 ，配套PTA 产能也达到 500 万 吨 。最新工艺 PTA 产能打造成本壁垒 。独山能源 220 万 吨 PTA 项目采用了英国 BP 最新的 PTA 生产技术 ，采用余热发电方案 ，工艺过程没有氧化残渣产生 ，该技术采用的操作温度和压力更低 ，且原辅材料的消耗更少 。最新一代 的 PTA 工艺相比于上一代工艺具备明显的成本优势。

　　华峰化学 (002064)：氨纶产能持续提升迈 向全球霸主 ，规模效益与技术 迭代彰显优势： 公司现有产能 17.5 万吨 ，年产量达 20 万吨左右 。短期看，重庆氨纶年产 10 万吨差别化氨纶项目二期计划 2021 年年底前达产;长期看 ，公司计划投资 43.6 亿元(拟使用此次募集资金 28 亿元 )在重庆建设 30 万 吨/年差别化氨纶项 目 ，建设期预计 72 个月 ，分三期实施 ，每期建设期预计 24 个月 ，其 中一二三期产能分别为 5/15/10 万吨/年 。公司力争在“ 十 四五 ” 期间完成“ 4040 ” 目标 ， 即氨纶 国内市场占有率达到 40%以上 ，年产量突破40 万吨;三期项目全部投产后 ，公司产能将突破 50 万吨 ，产量预计达 60 万吨 ，有望超越晓星 ，成为全球第一。

　　　参考资料：20240704-开源证券-化学纤维行业深度报告：供需格局渐入佳境 ，盈利中枢或将上移