雪球资管杨鑫斌：投资比的不是谁跑的快，最重要的是活到最后

　　人生前二十年，他沉浸在数学的世界中无法自拔；从业十几载，他痴迷于投资的世界中孜孜不倦；而今迈向不惑，投资已成为他甘愿为之奋斗终身的事业。

　　多轮牛熊周期和十几年的行业变迁经历，让他对风险有着天然的谨慎。从固收、固收+，一路到全天候，知行合一的行为准则让他一直行走在做正确事情的路上。

　　投资如同一场马拉松，不是比谁跑的更快，而是看谁跑的更远。棋者落落布子，出奇制胜。杨鑫斌更像一位“棋手”，在经纬交错的宏观世界中，用妙手慢慢寻找破解投资棋局的长赢之道。

　　杨鑫斌的投资体系首先是自上而下，其次是风险均衡。多样化的多元资产投资，分析框架是自上而下的，在风险的暴露上，他是比较均衡的风格，这也是投资体系的特点。

　　说的大白话一点，在无序比较动荡的市场环境下，杨鑫斌会坚持去买入他认为便宜的资产，去帮助客户长期持有。同时因为整个框架是自上而下的，他不会在某任何一个单一资产上面，过度的暴露风险敞口。

　　不同的经济环境里，各类资产都会表现出不同的收益特点。结合桥水，AQR，丹麦养老金等资管机构的经验，杨鑫斌研发了专注于中国市场的全天候策略。首先基于长期的历史数据、经济规律，以及资产在不同的金融环境里的表现，在一定的风险约束下对股票、债券、商品进行风险更均衡的配置，做出Beta。之后，在大类资产层面，超配低估值资产，低配或做空高估值资产，并在各类资产的细分领域做品种选择，做出Alpha。

　　在全天候策略下的股票投资，作用是把握高增长、低通胀期间的机会。和一般的权益多头策略不同，杨鑫斌的股票组合更加均衡，希望股票组合长期回报能够超过宽基。他整个的股票资产投资遵循两条主线，一条是高增长，一条是低估值，大小盘风格，成长与价值更加均衡。他不会集中在某一个领域将风险过度暴露，这是全天候中股票组合中非常重要的一点。

　　在整个体系里面，杨鑫斌会很讲因果，就这个事情发生了，发生了什么样事情，它必然会走向一个结果，这个结果是什么？这背后是他对宏观的深度思考，已经形成了他看到繁杂的经济数据、信息后自然而然的肌肉反应。

　　比如说货币宽松了，必然会带来资产价格的泡沫，也必然会带来商品的通胀，这是一个结果；那么商品的通胀又必然带来货币的紧缩，或者另外一端可能是一些产业链上的商品资产价格比较高，背后的产业可能会扩充产能，这都是一些因果关系。

　　那么这些因果关系有一些是必然的，有一些是偶然的。当杨鑫斌看到的一些事情，必然去思考它所引发的结果是什么，并且这个结果是不是不可逆的，是不是无法避免的。他时常会去思考这些问题。比如说货币放水了，那么经济那么大概率就是他们觉得它肯定是要好的，但是偶然的是什么呢？偶然是这中间又发生了战争，这是一个偶然的经济现象，那么战争它这种偶然的事情发生的时候与经济没有关系，但是战争带来的一个结果它是必然的。

　　宏观上面有很多这样的线索，需要去思考哪些是必然的因果关系，有哪些是偶然的东西，寻找其中必然的因果关系，这个是他整个投资逻辑里面的一条主线。