2022年以来，外部地缘风险叠加全球流动性紧缩导致经济增长预期下行，全球主要权益市场明显走弱，同时国内受疫情反复及地产困境的影响，A股市场也持续调整，整体估值水平大幅回落。展望2023年，如何把握市场投资机会？做好资产配置？ 诺亚财富指出，2022年大会和12月末的政治局会议，为经济发展指明了方向。会议通稿大量篇幅用在了“推动经济运行好转”、“大力提振市场信心”上。 由此可见，在外部净出口贡献边际减弱的大背景下，内需拉动的重要性愈加凸显。根据经济周期理论，居民消费的波动周期较长，通常为2-10年。 回看消费者信心指数数据，底部修复周期通常为5-10个月，但实际修复周期或更长，原因是整体消费力的下降。 假设没有疫情干扰，总体消费自2007年起呈下降趋势。虽然没有直接的居民消费结构数据，但我们根据经验+数据判断，高企的杠杆水平是导致居民消费呈下降趋势的主要原因。 结合Wind上市银行住房按揭贷款余额、社保参保的城镇居民人数计算的人均住房按揭贷款余额增速，再同城镇居民可支配收入增速相比，不难发现居民收入跑赢杠杆增速的年份仅50%，近三年疫情期间，收入锐减但杠杆高企。 诺亚财富认为，2023年消费或能恢复至疫前水平，成为当年亮点之一，长远看提振消费力仍任重道远。 内需消费回归需要时间，投资拉动和财政政策前置愈显重要。12月政治局会议通稿指出，财政政策“加力提效”，货币政策“精准有力”，“特别国债”、“专项债”等工具也都被明确提上流程。 作为基建和产业投资主要来源的政府财政，似乎在2023年也困难重重。地方政府作为地方事务的主要承担者，其财政收入依赖土地出让收入。此外结合国内发展特点和国内外竞争局势，“民生保障”、“先进制造”、“产业链安全”也都在会议上被重点提及。 经济增长模式也从原来的地产增量拉动向着地产、基建、绿色经济、数字经济、先进制造业等多方向多动能齐头并进的模式转变。各类转向贷款，如煤炭清洁高效利用再贷款、PSL(抵押补充贷款)、设科技创新再贷款、普惠养老专项再贷款、交通物流专项再贷款、设备更新专项再贷款等政策性专项贷款会提前投放。 诺亚财富进一步指出，随着12月中央经济工作会议结束，各项稳增长、扩内需的政策相继落地出台，2023年似乎是被寄予厚望的一年。但我们也要清楚的看到，经济不会快速修复，2023年也会是一个从底部逐步恢复的过程。 |
